□邓露晴  吕敏蓉（湖南女子学院会计系 湖南长沙 410004）

◇中图分类号：F275  文献标识码：A  文章编号：1002-5812（2017）15-0113-04

摘要：2014年，中国南车与中国北车合并成立了全球最大的机动车制造集团。这种强强合并对环球经济有着复杂的影响，它会直接打击市场的原有构造，众多企业为保持自己在市场竞争中的原有位置而争先加入到合并浪潮之中。合并能使各类企业快速交叉融合，这会对未来市场的构造和发展造成深远的影响。文章结合企业合并效应的相关理论，分析了中国南车与中国北车合并案例财务效应及非财务效应。

关键词：南北车合并 财务效应 非财务效应

    世界经济经历了5次浪潮，新的一轮合并浪潮正在兴起。1999年，美国的美孚公司被艾克森以790亿美元收购，打破了海外市场上合并的最高纪录，创造出环球最大的石油集团。

　　企业合并在我国市场上也十分盛行，据统计数据显示，2016年我国市场的合并事件达11 409 起，较上年增加了21%，合并金额人民币 约7 700亿美元，同比增长 11%，所以不论是理论界还是实务界都对企业间的并购极度重视。

　　2014年，中国南车与中国北车合并成立了全球最大的机动车制造集团。专家们指出，这种强者与强者之间的合并对环球经济有着复杂的影响，它会直接打击市场的原有构造，众多企业为保持自己在市场竞争中的原有位置而争先加入到合并浪潮之中。合并能使各类企业快速交叉融合，这会对未来市场的构造和发展造成深远的影响。

　　一、企业合并效应概述

　　企业合并效应是指以成果为导向的业绩，是企业在合并后的经营期间内，通过企业上下员工的奋斗，所实现的经营成果。

　　财政部统计评价司对企业运行绩效提出了较为全面的概念：是指企业所有员工通过一段期间的不懈奋斗，所达到的生产水平和管理者所实现的工作成效。反映经营效益的指标主要有偿还支付能力、获取利润能力、资金流转速度及企业未来发展的能力等。经营者业绩表现可通过管理者在企业生产经营过程中的表现作为依据，主要体现在管理者对公司带来的贡献和价值。

　　二、企业合并效应评价方法研究

　　本文将企业合并效应评价分为财务效应和非财务效应两个部分。

　　（一）财务效应评价方法。财务效应是指通过财务指标来反映企业计划的实施效果一种评价方式。主要通过盈利能力、偿债能力、营运能力以及发展能力四个指标来反映企业资本获利能力、偿还债务能力、资产使用效率和管理水平以及企业未来的发展趋势。

　　1.偿债能力评价。企业偿债能力的好坏与资金周转流畅度有直接联系，也关联到企业的信誉，是企业运营和良好发展的关键所在。企业的偿债能力既包括有无现金支付的能力，也包括企业运营期间创造收入用以偿还债务的一种能力。偿债能力考核指标有流动比率、资产负债率、速动比率等。

　　2.盈利能力评价。企业盈利能力可评价资本价值增减变动和使用资本获取收益的情况。分析研究企业的获利能力，可以发现企业的潜在弊病。分析评价公司的获利能力即深入研究公司的利润率，因此，可考核的基本指标有营业利润率、销售净利率、净资产收益率等。

　　3.营运能力评价。营运能力是评价企业管理水平的一项重要指标。有效的营运能力分析能为经营者的决策提供支撑，缩短企业营运周期。企业资金从投入到产出的速度与其周转率成正比，资本高速周转为企业偿债能力提供保障，则企业资本取得利润的能力也会增强。企业营运能力主要考核指标有应收账款周转率、营业周期、存货周转率等。

　　4.发展能力评价。发展能力反映企业的成长性，主要考察根据企业原有资源进一步发展的能力。单独考察企业利润的绝对增减变动额不能全面反映企业的实际盈利情况，因此需要考察企业的相对发展状态。考核企业发展能力的指标主要有：营业收入增长率、总资产增长率、净利润增长率等。

　　（二）非财务效益评价方法。本文从集团业务、公司经营、公司发展三个层面评价合并的非财务效应。

　　1.集团业务层面。评价集团业务层面的效益可以从企业的研发能力入手。研发水平的高低决定了企业在市场上的话语权，对企业的竞争力有着重要影响。企业竞争力，即企业结合原有资源，综合本身力量，在为客户提供价值的基础上实现企业的价值。

　　良好的客户关系对集团业务有深远的影响。客户关系，即为了实现企业业务目标，主动与客户搭建的联系。市场份额与客户关系有着十分紧密的联系，市场份额在某种程度上决定着客户关系。

　　2.公司经营层面。站在公司经营层面考虑，合并的绩效即为实现规模经济，达到协同效应。这里所说的协同效应是指财产和生产效率方面的协同。分析企业在合并后财产上的协同主要看公司资产是否在合并后达到了1+1＞2的效果；分析企业在生产效率方面的协同主要看合并后的企业是否有高效的内部管理控制机制，是否能实现使所有员工认同合并后新的企业文化，从而能使业务、市场协同发展。高效的内部经营管理可以提高公司生产率，改善公司绩效水平。

　　3.公司发展层面。在公司发展层面，主要看企业致力于发展成为一个什么样的集团，对未来公司发展的蓝图是怎样规划的。评价公司未来发展主要可以考量公司整体规模、在同行业的影响力以及本身的发展实力。本身的发展实力可以从自身技术体系来评价企业的制造能力和创新能力。

　　三、中国南车与中国北车合并案例

　　（一）合并方案概述。2014年12月30日晚间，中国南、北车发布联合公告，正式宣布双方将依据“对等合并、着眼未来”等原则实现合并，中国南车以吸收合并方式合并中国北车。中国南车和中国北车的 A 股和 H 股采取换股比例为 1∶1.10 进行换股合并，合并协议约定中国北车所有股份应当在上交所及联交所撤销上市。此前中国南车发行 H 股 2 347 066 040 股和 A 股 11 138 692 293 股。合并后，中国南车持有34.02%的股份，中国北车拥有30.50%的股份。合并后的新公司更名为“中国中车股份有限公司”（以下简称中国中车）。

　　中国中车承接了中国南车与中国北车所有权利与义务，也承继了南北车的全部业务和资产，加上中国轨道交通制造行业已经有100多年的发展，无疑使之成为了全球技术先进、种类多样、规模最为庞大的轨道交通装备供应商。

　　（二）中国南车与中国北车合并前后财务效应。2015年5月28日，“两车”合并协议生效，合并工作基本完成。合并究竟会为中国中车带来什么效益，是本文将要讨论的问题。下面将围绕合并前两年到2016年底的财务效应展开分析，通过对比合并前后的财务效应，考察此次合并是否契合当初的合并动机，是否达到了当初预想的效应。

　　1.主要财务数据分析。如图1显示，由柱状图我们可以清晰地看出合并后的主营业务收入和净利润几乎都是合并前的两倍多。中国南车合并前的2013—2014年主营业务收入分别为9 788 630万元和11 972 427万元，净利润分别为413 997万元和531 497万元。而合并后的2015—2016年主营业务收入分别为2 4191 264万元和

22 972 215万元，净利润分别为1 81 840万元和1 129 560万元。其中2015年相比2014年，主营业务收入增长了102%，净利润增长了122.4%。再观察表1的详细数据：利润总额、营业外收支净额、投资收益也呈现相同的规律，说明就近期来看，此次合并达到了1+1＞2的协同效应。

　　2.偿债能力分析。对企业长期偿债能力的分析主要运用总产负债率这一指标，交通运输设备制造行业的平均资产负债率为52.12%，而如下页表2显示，无论是之前的中国南车还是现在的中国中车，其资产负债率均超过60%，远大于行业均值。说明南北车本身的偿债能力不强，存在较大的财务风险。但下页图2标折线图可以看出，中国中车从2014年到2016年，合并后资产负债率一直在降低，且2015年下降幅度最多，说明合并改善了中国中车的偿债能力，相应地降低了中国中车的财务风险。

　　企业的短期偿债能力一般用用流动比率和速动比率来表示。流动比率=流动资产/流动负债；速动比率=（流动资产-存货）/流动负债。一般来说，流动比率越逼近2，速动比率越逼近1为最佳状态。下页图2显示，中国中车的流动比率从2013—2016逐年在降低，但每年只差0.1%，而从2014年合并以来，速动比率从原来的0.85增加到0.9，说明合并以来短期偿债能力正在逐渐转好，只是由于合并后的中国中车订单增加，存货相应增加，导致合并后的速动比率较2013年有所降低。

　　3.盈利能力分析。交通运输设备制造行业的净资产收益率为0.06%,销售净利率行业均值为0.02%，中国中车的净资产收益率均在10%以上，远远高于行业均值，这无疑再次证实了中国南车和中国北车是该行业的佼佼者，盈利能力很强。而合并后中国中车的营业利润率、销售毛利率一直在上升，说明企业的盈利能力在增强。但单独对比近四年中国南车的净资产收益率，2014年的13.12%为近年来最高值，其后在2015、2016年一直在降低，2016年降到10.77%，比合并前2013年的中国南车净资产利润率还低0.55个百分点。这是不是中国南车和中国北车合并追求短期效应征兆呢？见表3、图3。

　　4.营运能力分析。如表4显示，合并前中国南车和中国北车的营运能力本生就比较强，但由图4可以发现，应收账款周转率、存货周转天数、固定资产周转率等评价企业营运能力的指标均在2015年达到最佳状态，说明合并对企业和营运能力产生积极的影响。但不容忽视的是2016年所有相关指标都显示企业营运能力在下降。2015是合并元年，这是不是印证了此次合并的重大成功只是短期效应呢？

　　5.发展能力分析。下页图5的净资产增长率和净利润增长率充分反映了前面出现的问题。图中2015年的净资产增长率和净利润增长率都较2014年有大幅度地增长，分别为120.44%和112.59%。总资产以及主营业务收入的增幅都超过百分之百。就合并的第一年2015年来说，合并给企业带来的收益是巨大的。但是对比2016年，似乎并没有那么理想，主营业务增长率和净利润增长率均为负数，净资产增长率和总资产增长率也不如合并前的2013、2014年。这让人们对合并效应有了新的思考：合并后取得的巨大成效是否只是短期效应。

　　（二）合并后非财务效应分析

　　1.集团业务层面。合并后的中国中车集中了中国南车和中国北车的研发技术，降低了研发成本，也取得了卓越的成效。2015 年，中国中车对外宣布，其主持制订 IEC 等国际标准 5 项、参与制订国际标准 42 项；获取授权专利 3 188 件，其中授权发明创造专利 1 006 件；申请国外专利 158件，授权国外专利 23 件。中国中车整体技术实力的提升体现了我国高端科技技术实力的提升，也彰显了我国高铁行业的品牌效应。

　　中国南车和中国北车合并后，之前的恶性竞争事件不再有，而中国中车的订单也随着自身能力的增强而增加。合并后的中国中车得到了资源整合，并产生规模效应，海内外市场占有率大大提升，累计销售收入远大于庞巴迪、西门子等世界排名前几位的销售总和。在满足我国铁路和城市轨道交通发展需要的同时，各类轨道交通装备持续全面出口，已经出口到全球100多个国家和地区，说明合并后的中国中车已经建立了良好的客户关系。

　　2.公司经营层面。从经营层面上看，本次合并有效减弱了企业内部的同行业竞争，并在一定程度上提升了中国中车的品牌影响力，市场占有率随之进一步扩大。中国南车和中国北车合并后，总资产由原来的150 565 010千元上升到2015年底的311 693 729千元，集团整体规模翻了一番，合并后的资产是合并前的207%，说明合并实际上更大地扩大了企业的规模，产生了规模协同，实现了1+1>2的效果。合并后公司上下增强“同一个中车”意识，企业之间的业务协同、市场协同、区域协同发展平台初步形成，企业之间的技术、人才、资源共享机制初步建立，优势企业带动弱势企业，使协同效应逐步释放。但具体两家企业在人工、财务、采购、销售及运营方面的运行和管理仍是一项庞大的任务，政府及大股东们的意志并不能反映企业全体人员的意志。合并实施后，资源整合过程中的现实磨合问题是不得不面对的难题。

　　3.公司发展层面。合并后的中国中车资产和营业规模都成为了仅次于波音公司的全球顶尖的工业制造企业。中国中车汇聚机车及其他科技专业人才，拥有众多国家级重大科研成果，证实了其强大的自主技术开发能力，也彰显了其作为国家高铁技术领航人的身份。中国中车吸收了我国最先进动车技术以及世界领先电机技术平台，也拥有中国南车完整的铁轨、城轨各类机动车的研发与制造体系，同时还拥有世界上最大的机车研发与制造基地。短期来看，中国中车将两家企业的优势合并更好地提高了中国轨道交通制造企业的制造力和创新力，打破了技术壁垒，加速了企业由中国制造向中国创造转变。但两家巨大的公司合并后长期发展过程中如何管理，资源整合得如何，如何发挥优势互补目前不能妄下定论。

　　四、结论与建议

　　（一）结论。案例数据分析表明，中国南车与中国北车合并后企业规模迅速扩大，起到了规模效应，并产生协同效应，实现了1+1＞2的效果，且在合并后第一年表现得尤为明显。但从2016开始，中国中车的利润率开始下降，净资产收益率有所降低，企业呈现负增长，说明之前表现出来的合并协同只是短期效应，长期合并效应如何还需做进一步深入探究。

　　（二）建议。中国南车和中国北车合并是国资委主导下的合并行为，是站在国家层面宏观考虑下的结果。其增长能力如何得到发展是是今后要着重考虑的问题。短期的规模效应、协同效应并不能反映合并的成败，同一控制下的两家巨型企业合并后，内部如何整合消化吸收，尚需进一步研究考量。J

参考文献：

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文章刊登于《商业会计》2017年8月第15期

南北车合并案的财务与非财务效应分析.pdf