□吴笛嘉  林桂兰

（阳光学院 福建福州 350015）

◇中图分类号：F275  文献标识码：A  文章编号：1002-5812（2017）23-0065-04

摘要：新能源是我国新兴的战略性产业，近年来新能源产业蓬勃发展。如何优化资本结构，促进其对于企业绩效产生积极影响，成为一个值得关心的问题。文章选取新能源龙头企业金风科技为研究对象，以2013—2015年数据为基础分析新能源企业资本结构对企业绩效的影响，为今后新能源企业能够屹立市场成为主力企业提出有效的对策建议。

关键词：新能源企业 资本结构 企业绩效

    一、绪论      

　　随着全球气候变暖、生态环境的逐步恶化，世界上许多国家都提出了适应新时期的能源政策和发展思路。在新的历史发展时期，党的十八届五中全会也提出了“创新、协调、绿色、开放、共享”的五大发展理念，我国将会更加重视绿色发展，全力打造天蓝、地绿、水清的美丽中国。新能源由于具有污染少、能效高等特点，在我国实现能源发展方式转变和促进我国经济结构战略调整的大背景下，被赋予更高的期望和历史使命。因此，新能源企业也将顺应时代的发展而兴起，在我国能源市场中发挥中流砥柱的作用。而在新能源行业中，受产业发展需求和产业政策变化的影响，企业入围门槛不断提高，龙头企业在此行业中的带头作用尤为显著。同时，新能源作为朝阳行业，新能源企业面临着制度不完善和资金缺乏的双重缺口，研究新能源龙头企业资本结构对企业绩效的影响，有助于优化新能源企业的资本结构，以合理的资本结构对企业绩效产生积极影响，为我国新能源企业的发展及完善能源市场方面，提供重要的理论支持。

　　二、我国新能源龙头企业资本结构及企业绩效的现状

    （一）新能源龙头企业资本结构现状

　　为了解新能源龙头行业的资本结构及企业绩效现状，本文选取“2016全球新能源企业500强”中中国新能源企业排名前十的企业2013—2015年数据作为分析对象。这十家企业是协鑫集成、金风科技、晶龙实业、天合光能、阿特斯阳光电力、国电科技环保、天能国际、龙源电力、明阳新能源、招商能源。

　　首先我们对上述企业的资本结构指标进行分析，详情如表1所示。

　　从表1可以看出：

　　第一，从资产负债率的角度来看，新能源企业在三年里资产负债率平均在60%以上，体现拥有较高的债务融资。

　　第二，从流动负债比率和长期负债比率的角度看，新能源企业债务结构的主要构成是短期借款，导致其财务成本增加。

　　第三，从产权比率的角度分析，负债总额高于股东权益，企业融资方式主要依靠债务融资，个别企业偿债风险较高。

　　第四，从总股本的角度分析，新能源企业偏向债务融资。

　　第五，从第一大股东持股比率的角度分析，第一大股东的持股比率基本平稳，个别企业存在着“一股独大”的现象。

　　第六，从前十大股东持股比率的角度分析，可以看出新能源企业具有高的股权集中度，第一大股东发挥主导作用，前十大股东对企业决策起决定性作用。

    （二）新能源龙头企业绩效现状

　　对于我国新能源龙头企业的绩效现状，本文选取盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力及现金流能力这五方面进行分析，具体指标如下页表2所示，可以看出：

　　第一，盈利能力指标在三年中最小值以负数为主，产能过剩、白热化竞争等原因导致企业盈利能力差，造成利润空间不足。

　　第二，从营运能力的角度分析，新能源企业总体的营运能力还是比较好的。应收账款周转率和总资产周转率先升后降，表明流动资金被大量占用，存货周转率呈上升趋势，说明资金的使用效率在提高。

　　第三，从偿债能力的角度分析，流动比率、速动比率等偿债能力指标三年来的均值不高，偿债能力有待提高。

　　第四，从发展能力的角度分析，未来新能源企业拥有较好的市场增长前景，行业的发展将会更加理性。

　　第五，从现金流能力角度分析，三年来新能源企业现金流能力指标相对较低，甚至为负值，表明现金管理有待改进。

　　三、金风科技案例分析

    （一）金风科技概况

　　新疆金风科技股份有限公司成立于1998年，公司位于乌鲁木齐市经济技术开发区；2007年金风科技在深圳证券交易所上市（股票代码：002202）。金风科技是中国最早进行风电机组的研发及制造的众多企业之一，经过自身的发展，现今已成为新能源行业的佼佼者，更是全球风电机组遥遥领先的制造商之一。因此本文选择金风科技作为新能源龙头企业的代表进行分析。

    （二）金风科技资本结构分析

　　我们选取金风科技2013—2015年的财务数据，对金风科技资本结构进行分析。具体数据见表3。

　　从表3可以看出：

　　第一，资产负债率。金风科技资产负债率平均值为64.51%，说明了资产负债率占比较高，也表明新能源企业获得较多政策支持，使大量的资金注入新能源企业。并且资产负债率出现逐年增长势头，金风科技要注重维持现有的负债水平，防止负债率过高。

　　第二，流动负债比率。金风科技流动负债比率值的平均值为62.90%，学者们普遍认为流动负债比率为百分之五十较为合理。因此，金风科技的流动负债比率值偏高，说明企业过分依赖流动负债。流动负债虽然可以缓解企业暂时的资金空缺，资本成本也相对较低，但是流动负债的偿还期短，倘若企业对借款资金使用不合理，不能及时偿还短期负债，就会使企业陷入财务危机，面临较大的财务风险。

　　第三，长期负债率。金风科技长期负债率平均值为39.89%，长期负债比重相对偏小，长期负债并没有得到很好的利用，体现资本化程度低，经营状况稳定。新能源企业是低碳经济的示范，长期资产负债率相对低，那么企业用于研究、开发项目的资金不足，导致我国新能源企业核心技术和关键部件出现瓶颈，因此金风科技应提高长期负债占的比例，加大在科研项目方面的投入。

　　第四，有息负债率。金风科技有息负债率平均值为36.70%，表明金风科技的外部有息债务比重较小，企业未来面临的债务压力相对较小。

　　第五，固定化比率。金风科技资本固定化比率平均值为175.91%，表明了金风科技资本固定化比率高，是因为企业自身的资本能力比固定资产投入小。而运营流动资金需要借入，从而造成资金流动性较差和增大偿债压力，导致企业的财务状况受到冲击。

　　第六，产权比率。产权比率可以反映企业偿还债务的能力，是通过企业负债除以所有者权益得到的。金风科技产权比率平均值为184.04%，从产权比率平均值可看出金风拥有平稳的财务状况，具有偿还债务的能力。

    第七，资本化比率。金风科技资本化比率平均值为39.89%，没有超过50%，表明了金风科技负债资本化较低，具有较强的长期偿债能力。

　　第八，长期负债占总负债。金风科技长期负债占总负债的比重平均值为37.1%，表明金风科技长期偿债压力较低。

　　综上所述，基于对所选指标的分析，我们认为金风科技的资本结构相对合理，还可对资产负债率、流动负债比率及资本固定化比率这三个指标进行优化。

    （三）金风科技企业绩效分析

　　我们选取金风科技2013—2015年的财务数据，对金风科技企业绩效进行分析。具体数据见表4。

　　从表4可以看出：

　　第一，在盈利能力方面，金风科技净资产收益率为10.67% ，主营业务利润率均值为8.67%，这两项指标达到良好值，表明了金风科技整体财务状况良好，盈利能力较强，新能源行业具有远大前景，收益可观。

　　第二，在偿债能力方面，金风科技流动比率值分别为167%、126%、121%，速动比率值分别为141%、110%、106%，资产负债率值分别为59.87%、66.74%、66.92%。金风科技资产负债率逐渐上升，而流动比率和速动比率出现下降的趋势，说明了金风科技在提高负债融资比重时，没有增加对应的资金流动性，存在着流动性不足、偿债能力欠缺的问题。

　　第三，在营运能力方面，金风科技流动资产周转率平均值为82.00%，总资产周转率平均值为47.33%，每股净资产平均值为552.33%，由此可见，流动资产周转率远远高于市场均值，金风科技流动资产周转率、总资产周转率、每股净资产都呈上升的趋势，体现了金风科技较强的营运能力。

　　第四，在发展能力方面，金风科技净利润增长率均值为187.67%，总资产增长率均值为38.49%，净利润增长率呈先升后降的变化趋势，波动较大，体现了竞争力加强。总资产增长率呈上升趋势，说明了企业规模在扩展，自身发展能力在不断提高。

　　第五，在现金流量状况方面，金风科技主营业务现金比率平均值为16%，主营业务现金比率都大于零，表明了金风科技现金流基本充足且较为稳定。

　　总之，通过上述分析可以看出金风科技整体的绩效相对不错，具有远大的发展前景，这是与我国对新能源企业的大力支持密不可分的。但同时我们也应注意到金风科技抗拒风险的能力还有待提高。

    （四）金风科技资本结构对企业绩效的影响

　　接下来我们将资本结构细分为收益留存、债务结构和股权结构三方面来分析新能源企业资本结构对企业绩效所产生的影响，具体指标见表5。

　　从表5可以看出：

　　第一，从收益留存率的角度分析。我们可以看到三年的收益留存率分别是7.7%、9.31%和11.48%，净资产收益率为3.20%、12.77%和17.63%，说明随着留存收益增加，企业绩效提升。留存收益由企业内部积累而来，拥有使用方便、成本和风险低等特点。作为初创期和成长期的新能源企业若能有效运用这一部分自有资金，可以有效提升企业绩效，促进企业发展。

　　第二，从债务结构的角度分析。资产负债率分别是59.87%、66.74%和66.92%，呈不断增长的趋势；流动负债比率分别是56.07%、73.06%和59.57%，长期负债率分别是73.27%、57.88%和77.56%，存在一定波动。由此可以看出随着负债融资比率提高，企业绩效提升，适当的资本结构对于企业的绩效能够产生积极的影响。但是流动负债比率的波动性也说明新能源行业作为朝阳行业，各方面机制尚不健全，政策依赖性强，影响了其企业绩效的进一步提高。

　　第三，从股权结构的角度分析。第一大股东持股比率分别是18.49%、18.50%和18.23%，基本保持稳定；前十大股东持股比率分别是50.71%、49.97%和59.90%，总体呈上升趋势，表明稳定合理的股权结构可以形成相互制衡的公司治理结构，有利于企业绩效的提升。但是我们应该注意到金风科技前十大股东持股比例较高，这是由新能源行业大多依靠国有资本注入，享受国家政策优惠的特点决定的，在此背景下如何建立完善的公司治理机制、防止一股独大，提升企业绩效成为未来发展需要考虑的重要问题。

　　综上所述，金风科技相对合理的资本结构使其近年来企业绩效稳步提升。若想获得进一步发展，金风科技应提升留存收益的利用效率，提高长期负债的比率并进一步完善股权结构，防止一股独大的出现。

    四、对策建议

    （一）拓宽融资渠道

    从金风科技的资本结构来看，负债比例较高，说明新能源企业对政策的依赖相对较强，可能出现高负债、高收益的问题，存在较多风险因素，因此新能源企业应当拓宽融资渠道，采用多元化的融资方式。比如与电网公司、金融机构进行多方合作，采用融资租赁、众筹等方式设计出符合新能源企业特点的新型互联网金融产品，弥补资金缺口，降低财务风险。

    （二）提高长期负债比重

　　金风科技负债结构中，短期负债平均占比将近70%，长期负债融资较少。在此负债结构下，一旦外部出现突发因素干扰，企业效益出现亏损，财务杠杆效应就会放大损失、资金链条断裂，因此应该适当提高长期负债所占比重。比如发行合适的企业债券，建立有效的负债偿还机制，对各类负债进行有效管理，将风险控制在合理范畴内。

    （三）建立合理的价格机制

　　经济性仍然是现在制约新能源行业发展的重要因素之一。新能源行业与传统的化石能源相比，成本更高，补贴需求更大，政策依赖性更高，与此同时符合市场规律的价格机制并未形成，清洁能源的经济效益没有完全实现。因此我们需要寻求更加合理的价格机制，鼓励创新技术和环境保护的同时，满足新能源企业对经济效益的追求，实现新能源行业的良性循环。

    （四）注重产品竞争战略

　　根据相关理论，金风科技的负债水平相对较高，应该采取防御收缩性的产品竞争策略。伴随着我国大力开发、发展新能源，许多传统能源企业向新能源转型，新能源将作为能源产业的领跑者，其发展关系到国计民生。新能源企业一旦形成垄断，就会获得超额的利润，给效率的提高制造障碍，阻止资金进入新能源行业，投资不足、就业下降，造成消费疲软，进而损害国民经济，反过来也将损害新能源行业的发展和新能源企业自身发展，造成恶性循环。因此新能源企业在发展的时候应该拥有更长远的眼光，注重产品竞争战略，追求企业的长远发展。Z

参考文献：

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作者简介：

    吴笛嘉，女，硕士，阳光学院财会金融系助教；研究方向：财务管理。

    林桂兰，女，本科，阳光学院财务处；研究方向：财务管理。

文章刊登 于《商业 会计》2017年11月第23期

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